市值缩水2500亿，商汤究竟价值几何？

作者 / 梓琳

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两天前，“AI四小龙”之首的商汤科技，股价迎来了历史新低。

截至9月16日收盘，商汤收盘价为2.00港元/股，总市值为670.15亿港元；而在刚上市不久后的今年1月，商汤的总市值曾一度高达3250亿港元。“风光”之时，商汤市值甚至可以与部分互联网巨头并驾齐驱。

如今从3259亿港元跌到670亿港元，这个“落差”对AI行业来说，也是“信念”崩塌的过程。

“万众瞩目”到“资本弃子”，这背后，也揭开了商汤以及整个AI行业的遮羞布。

01 人工智能，是技术不是产品

人工智能这一概念，首次提出是在上世纪五十年代；但之后的几十年时间里，人工智能一直没能走出实验室。

直到2012年AlexNet诞生，并在有着计算机视觉奥林匹克之称的ImageNet大赛上夺冠。这不仅是AI行业的一次重大突破，也让人工智能有了走出实验室的机会。

商汤的创始人汤晓鸥，研究方向同样是计算机视觉领域。

2014年，汤晓鸥带领团队发布了DeepID系列人脸识别算法击败Facebook，在全球首次超过人眼识别率。

汤晓鸥也很快名声大噪，吸引了资本的注意；同年获得IDG资本数千万美元的A轮融资，商汤科技也正式成立。

2015年12月，同样是在ImageNet大赛上，商汤科技成功一举夺冠，成为首个在此项赛事中夺魁的中国企业。

但学术的东西，如何落地，是汤晓鸥转作企业家首先需要思考的问题。

人工智能特点在于，它不是一个特定的产品，而只是一门技术。

也就是说商汤这类AI企业，往往具有很强的“依附性”；毕竟没有自己的成型产品，更多是靠外包为生。

这就让听起来非常“高大上”的AI企业，业务往往比较被动。

就拿目前商汤主要做的智能安防为例，人工智能的入场并不能使智能安防行业颠覆，它依旧只是行业的一种增强型技术。

此外，人工智能行业另一显著特点在于，应用场景比较分散。

目前商汤主要是靠纯技术输出与行业解决方案的产品形态；无法以一种标准设定的方式大批量生产来打通整个行业，而是需要在不同行业、不同场景下不断探索。

总的来说，如今人工智能的技术壁垒也正在不断下降，AI企业往往只是中间环节的提供方。而相比于海康威视这种左手卖软件，右手开发软件的企业来说，纯靠技术的AI企业并不占据优势位置，反而陷入到激烈的市场竞争中。

02 业务结构，破碎且不稳定

根据商汤公布的2022年中报，上半年实现营收14.2亿元，同比下降14.3%；首份半年报营收便出现大幅下滑，这无疑是一个危险信号。

来源：企业财报

商汤的业务分为四个板块：智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车。

其中智慧商业与智慧城市是企业的核心业务，两者所做的基本都是智能安防系统；比如识别机场，地铁摄像头的内容等，为刑侦和安全管理提供支持。

而上半年的营收大滑坡，也正是这两块核心业务都表现不佳。

财报显示，上半年智慧商业板块实现营收5.7亿元，同比下降12%；智慧城市板块实现营收4.3亿元，同比下降45%。两大业务营收占总营收比也从2021年的88.3%降低至70.9%。

来源：企业财报

对此，商汤将其归结为疫情因素，一方面是疫情影响了商汤企业方舟产品的交付部署，导致销售收入确认延后；另一方面是疫情影响了智慧城市建设的进度。

但其实，抛开所谓的疫情因素影响外，商汤这两项业务本身的不确定性就非常强。

智慧商业主要是to B业务，这业务主要服务于中大型企业客户，比如国家电网、南方电网、中国电信等，为其提供企业方舟智能硬件和云服务。

但大型企业数量是有限的，行业竞争又异常激烈。今年上半年，商汤的智慧商业的客户数已经明显下滑，为512个；而去年同期为635个，同比下降19.4% 。

智慧城市主要是to G业务，商汤为政府物业的转包商；一般来说，市政业务周期比较长，回款周期也比较长，同时产品的复购率很低。

此外，与互联网巨头如百度（AI CITI）、腾讯（数字城市）、京东（城市计算）相比，商汤竞争优势并不明显，缺乏直接获取数据的端口，G端的工业化应用场景获取与实现不易，发展也不容乐观。

商汤的另两项业务为，分别是智慧生活与智慧汽车。

智慧生活看似与C端有一定联系，但销售模式仍是面向B端；比如手机和APP中的人脸识别、以及一些AR应用等。目前智慧生活的应用场景比较破碎，同时还有自带业务场景的互联网和手机大厂在此分一杯羹。

智慧汽车是目前商汤的重点发展方向，2021年初，商汤推出了智能汽车解决方案SenseAuto绝影；今年，商汤成立了智能汽车事业群，试图拓展AI技术落地的新场景。

据企业财报，今年上半年，商汤推出多项新产品，包括“自动泊车辅助系统”、“自动驾驶清扫车”、“车城网系统”等。

目前企业该业务营收较小，但智能驾驶投入更是巨大，需要更多的人才和技术，后期业务具有较强的不确定性。

03 投入无底，技术不等于价值

之所以商汤梦碎，归根到底，其实就是资本对商汤的盈利能力产生了质疑。

商汤被市场笑称为“吞金兽”，财报显示，今年上半年，即便是有所收窄，但亏损净额仍然达到了32.1亿元。

在2018年-2021年间，商汤分别亏损34.3亿元、49.7亿元、121.5亿元、171.4亿元。

加起来，商汤4年半时间，累计巨亏了409亿元。

而巨额亏损的原因，则在于企业研发投入过大。

财报显示，从2018年-2021年，商汤研发支出分别为8.49亿元、19.16亿元、 24.54亿元以及36.14亿元，占营业收入的比重分别为45.8%、63.3%、71.21%以及76.89%。

今年上半年，商汤研发支出为20.4亿元，占营业收入的比高达144.2%；企业的收入还不够填补研发投入这一项支出。从2018年至今，商汤累计研发投入超100亿元。

来源：企业财报

如今商汤营收已经出现下滑，企业未来实现扭亏为盈，更是困难重重。

说到底，巨额的研发投入并没有产生相应的回报，市场也不会长期陪跑。毕竟技术不等于价值，就算有专利傍身，若不能为人们所用，对于资本来说也毫无吸引力。

值得一提的是，商汤高管的天价薪酬同样也一直引发热议。

据商汤2021年报显示，截至2021年12月31日止，商汤科技董事会执行主席、执行董事、行政总裁徐立的薪酬总计为5.21亿元，商汤科技执行董事及首席科学家王晓刚的薪酬总计3.81亿元，商汤科技执行董事及董事会秘书徐冰的薪酬总计为3.1亿元。

三位高管2021年的薪酬总计达到12.13亿元，虽然这主要是以股份为基础的薪酬开支，但商汤的“大手笔”也是不言而喻。

如今，商汤依旧是营收方向不明显、技术落地不明确、投入却是一个无底洞；而这个现状，也很难短期改变。

04 元宇宙，故事远离现实

从去年开始，商汤开始大谈元宇宙，也希望通过元宇宙的概念来挽回资本的形象。

目前商汤在元宇宙业务上推出了数字人、数字文创产品、AR导航、AR巡检等项目，看似落地项目众多，但元宇宙目前未给商汤带来更多实质性的营收。

归根结底，是元宇宙的故事并不好讲。

比如在数字文创板块，商汤可以通过与传统文化IP合作，打造一系列数字文创产品，售卖给相关爱好者，此前商汤就与敦煌文创推出了数字文创产品《千年一瞬-敦煌九色鹿限定数字壁画》。

但目前数字藏品并不只有商汤在做，阿里鲸探、京东灵犀等巨头也与国内知名IP合作，推出了相关数字文创产品，这些巨头拥有强大的受众用户，面向C端消费者优势明显。

在AR导航，高德地图也推出了相关的AR导航服务，这类地图厂商无疑优势更显著。

从目前商汤在元宇宙的方向来看，虽然看似布局领域众多，但每一个细分领域都有更为垂直的玩家进入布局；此外，商汤的技术优势，也并不明显。

况且，元宇宙的概念本身也比较宏大，真正能如何走进生活，现在来看还是比较模糊的，行业本身的不确定性也很强。

商汤，更像是一个被资本催熟的产物。

风口来时，它被推向神坛；但这一切，终将回归现实。