身处风口浪尖，商汤科技长期价值几何？

来源 | 贝多财经

近日，人工智能软件公司商汤（0020.HK）解禁消息再次居于各榜单热度之首。

6月30日为商汤解禁的第一天，约有近70%的股份解禁，股价出来较大波动。从交易量看，当天成交量达19亿股，62亿港币，位列腾讯、美团之后，阿里巴巴之前；换手方面，相当于解锁股份已经换手9%。

当日商汤也发布最新公告，出于对集团长期价值及前景的信心，商汤联合创始人、董事长兼CEO徐立，联合创始人、首席科学家王晓刚，联合创始人、执行董事徐冰及若干管理层成员自愿承诺，将延长持有受限制的B类股份至2022年12月29日。

资料来源：商汤公告。

笔者猜测，解禁当日换手的多是早期投资者，其入手商汤股票的成本价较低，如今难免会有真金白银落袋为安的心态，特别是有相当一部分基金面临着到期或业绩考核压力，通过套现来纾解资金压力自是在情理之中。而早期投资人的离场，虽然会造成短暂的波动，但也有利于新进场投资人构建一个新的底部。

商汤早期投资者鼎晖投资董事长吴尚志表示，“人工智能的发展一定是大势所趋。目前，这个万亿级赛道正在加速整合与洗牌，将来势必出现千亿美元的龙头企业。在这其中，商汤作为人工智能领域的先行引领者，在人才储备、基础设施建设、原创研发、规模化应用均有着得天独厚的优势，在市场中已经占据先机，有望成为中国智能制造基础设施的核心资产”。

的确，从政策发展及产业变革角度看，人工智能将为智能经济的发展和产业数字化转型提供底层支撑，推动人工智能与5G、云计算、大数据、物联网等领域深度融合，行业地位不断凸显。

商汤凭借稳健的业绩，行业地位日渐稳固，或有可能将在今年8月被纳入港股通，迎来“北水”——大陆投资者的南下资金。而随着流动性的增大，商汤在恒生科技指数中的占比也将提升，并且有可能被纳入恒生指数，而后两者也将会吸引被动基金的增量资金流入。

徐立曾表示，“商汤要做长期主义者”。管理层自愿延长锁定期的行为，不仅体现了长期主义的言行合一，而且也肯定AI行业发展向好，看好商汤长期价值。此外，各大券商也对商汤长期价值形成统一且正面的认知，8家投行给出平均6.96港元的目标价，87%的投行给出增持建议。

目前看来，身处前景广阔的人工智能行业，商汤市场占有率领先，同时在人才储备、基础设施建设、原创研发、规模化应用均占有优势，“城市与商业”双轮驱动优势明显，智能汽车业务有望成为新动力，商汤正在打造自己的长期价值。

一、智能化改造的政策东风之下，商汤表现如何？

2021年是十四五开局之年，中国经济恢复取得明显成效，传统产业数字化智能改造加快，对AI技术的新需求不断涌现。

随着政策良性引导、资本有序投入，中国人工智能行业开始加速发展。中国国务院于2021年12月发布的《“十四五”数字经济发展规划》中提出，到2025年数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。另据全球知名研究机构弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，2020年-2025年中国AI软件市场将会实现41.5%的年化增长率，在2025年将达人民币1671亿元。

根据弗若斯特沙利文联合头豹研究院发布《2022年中国数字人市场观测报告-里程碑》报告显示，商汤数字人已全面进入“成熟阶段”成为市场领导者，并在十个评估指标中获得六项最高分，厂商整体竞争力排名第一，全面领先所有入评厂商。另根据IDC发布的《2021H2中国人工智能市场》报告显示，2021年下半年中国人工智能之计算机视觉应用市场份额占比中，商汤市场份额维持第一名，且由2020年下半年的18.4%市场份额进一步增至22.2%。

笔者认为，商汤之所以在数字人领域小有成就，主要手握三张“王牌”：

首先是AI技术“拟人化+自动化”双维度研发投入。在计算机视觉方面，视觉相关的算法模型累计超过30,000个，覆盖视觉信号的分析理解，以及实现数字内容的生成，并研发建成了世界上最大的计算机视觉基模型，参数高达300亿。在语音语义理解方面，自研并具备包括语音识别（ASR）、语义理解（NLP/知识图谱）、语音合成（TTS）以及语音动画合成（STA）等多项技术能力。

其次是制作运营“一体化”，通过运营管理平台打通技术到应用的“最后一公里”，为AI数字人行业应用提供终端管理、数据管理和分析、数据训练、资源管理等主要服务，上接AIGC生产平台形成制作运营“一体化”模式，面向行业进行“全链路”赋能。

最后是全行业方案覆盖，面向泛娱乐、商业零售、金融服务、文博文旅、政务服务等全行业提供企业级AI数字人解决方案，通过跨屏、跨系统支持，不仅可以兼容不同展现形式，还覆盖超过200款手机、平板电脑、AR/VR眼镜、智慧大屏等多种终端设备上线AI数字人应用。

此外，商汤在“文旅数字化”方面也持续加码。

华侨城（000069.SZ）是商汤在智慧商业领域的重要伙伴，也是集文化产业、旅游产业、新型城镇化、电子科技产业及相关业务投资于一体的国有中央企业，集团游客量多年来位居亚洲第一、全球第三。

围绕“数字华侨城”建设目标，将商汤领先的原创AI技术优势与华侨城丰富的文旅场景、生态资源相融合，不仅提高了园区通行效率和运营的管理效能，也给游客带来了更便捷、更流畅的游园体验。

基于商汤在数字化建设方面与华侨城合作的显著成果，今年5月在华侨城2021年度数字化服务商表彰大会上，商汤获评华侨城“2021年度优秀服务商”。

二、深挖财报，技术变现能力如何？

3月25日，商汤上市以来首份财报出炉。据财报显示，2021年商汤实现营业收入47亿元，同比增长36.4%，属于历史新高。

从财报来看，之所以营收能保持较高增速，主要得益于智慧城市与智慧商业两大核心业务获客能力不断提升。

目前商汤营收主要来自智慧城市、智慧商业、智慧生活和智能汽车四大板块，依次来看：

智慧城市方面，2021年营收同比增长56.5%至21.4亿，占营业总收入的46%，新增覆盖城市46个至140个，实现了从上海等特大城市向青岛等二线城市的渗透。2021年商汤智慧城市的城市方舟搭载的AI模型数增加至22,425个，同比增长156%，继续保持行业领先的位置。

智慧商业方面，2021年营收同比增长31.8%至19.6亿，占营业总收入的42%。数字化经济潮流的来袭，确实带来了增量红利，智慧商业所覆盖客户达到922个，较去年同期增长了8.7%。在实现客户规模增长的同时，单客户收入提高21.3%。

智能汽车业务方面，2021年智能汽车业务实现营收1.8亿，占营业总收入的4%。

乍眼一看，商汤智能汽车业务规模很小，但随着后续公司市场多场景规划化落地，智能汽车业务有望成为商汤实现高增长的新动力。

2021年，得益于自动驾驶汽车业务的发展，智能汽车业务正呈现出强劲的增长动力，2021年年内签约客户超过30家，智能座舱等产品累计定点数量超过2300万台，覆盖车型超过60余款。2021年智能汽车的客户数量同比增长了36%至34个，新增用户增速仅次于智慧城市业务。

三、AI行业，模型生产效率或是关键

为了提升商业化的效率，商汤的“野心”似乎远不止于财报中透出出来的商业数据。

为推进AI技术在智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块的加速落地，以及让自身四大板块均保持行业领先地位，商汤对旗下平台SenseCore商汤AI大装置进行不断升级，拟触达更多场景的海量数据，以不断提升模型性能和模型产能，进而换取更低的模型生产成本，更大的模型产能，以图保持长期的商业竞争力和增长动能。

据2021年财报显示，商汤SenseCore输出的AI算力规模全球领先。截至2021年底，23个投入使用的超算集群总算力为每秒1.17百亿亿次浮点计算(1.17exaflops)；而新建的新一代人工智能计算中心也于2022年1月在上海临港正式落成启用，设计峰值算力可达3.74百亿亿次浮点计算(3.74exaflops)，可以一天之内完成训练目前全世界参数量最大的AI模型，带动AI模型准确率和模型产量快速提升。

2021年，商汤累计生产并实现商用的AI模型数同比增长152％至34000个，平均每个研发人员年均生产的商用AI模型数同比增长72％，研发人效显著提高。

对此，商汤表示，“SenseCore的建成依赖于技术路线的前瞻判断和体系化的研发投入，包括大规模超算、自研深度学习训练框架、专用AI芯片、AI传感器、大规模数据处理和加密技术等，是商汤研发投入的重心和核心竞争力”。

商汤还表示，“2022年公司会把SenseCore的能力进一步对市场开放，为产业、科研、城市管理提供AI-as-a-Service智能计算服务，全面提高AI的生产力；新一代人工智能计算中心的启动运营，是公司在AI基础设施领域长线布局的重要成果，随着智算中心综合服务能力的持续提升，未来商汤将源源不断地向社会输出普惠的人工智能算力，引领人工智能行业发展”。

总结来看，在行业前景、技术积累、商业化能力等方面，商汤均有不少值得称道的地方。或许这也是在当下，投资机构仍对商汤价值有统一且正面的评价的原因。

据各家研报显示，得益于AI市场空间广阔，同时商汤是AI历史性时代崛起的数字化基础设施巨头，也是中国计算机视觉软件市场的领导者，在算法和计算能力方面世界领先，包括中金公司、海通国际、汇丰银行等在内的8家投行给出平均6.96港元的目标价，87%的投行给出增持建议。

古人云，百炼成钢。商汤之前扛住了IPO前夕遭遇的美国制裁，目前也经历着资本市场的短期波动，但从长期来看，其表现依旧值得期待。